烽火连三月。尽管3月美欧财政部紧急处理硅谷银行（SVB）与瑞信（CS）风暴，却没想到瑞士央行为救瑞信，强行注销瑞信AT1债券，反而拖累德意志银行（Deutsche Bank）永续美元债（Perpetual USD，又称可可债）评价急跌，连带导致德银信用违约交换（CDS）成本飙破200点，股价暴跌。
金融巨头连环爆，市场众说纷纭，一说是避险基金的有心诱空，引发市场不理性的抛售，但也不免担心，会不会是下一个“雷曼时刻”的重现？
大到不能倒，德银8年重整
《财讯》报道，相较瑞信主要客户为产油国家及私人银行富豪，德银不只是德国第一大银行，更是全世界最大外汇交易银行。虽曾不当销售不动产抵押贷款证券（MBS）引发次贷风暴，又因洗钱、资助恐怖分子、重罚等负面消息冲击而亏损连连，但仍是全球银行与法人机构的主要外汇交易对手，大股东有基金公司东方汇理（Amudi）、领航（Vanguard）、挪威退休基金、高盛、美银集团等。
台湾光前五名金控就持有德银超过台币千亿元债券，一旦德银真的发生信用违约，牵连性难以想象。
也因此德银发动数波重整。2016年，德银市值一度不及台湾国泰金控，2020年时德银股价再跌至谷底，股价最低时仅5美元，至今分析师也还是给予德银“劣于大盘”评级，但这家德国银行运营面可能已走出阴霾。
利率风险，重新评价金融股
受益于欧洲升息与节省成本，德银去年获利创15年新高，主因为2019年实施大规模重整计划，包括裁汰据点、裁员数千人、转为聚焦欧洲市场。德银2020年转亏为盈，2022年营收攀升至272亿欧元，全年净利达50亿欧元，较前一年大增159%。
重整期间，欧洲央行不断要求德银去杠杆、强化资本水准，以降低融资风险。今年初德银首席执行官索英（Christian Sewing）表示，“德银已不需要ECB提醒控制风险”，因根据2022年底，德银财报普通股一级资本比率（CET1）为13.33%，流动性涵盖率为142%，净稳定资金比率为119%。
分析师认为，从这些数字看，应该没有理由担心德银偿债能力和流动性。加上为了应对市场动荡与激升CDS，德银本周也赎回部分次顺位债券。3月27日，德银5年期CDS暂未再拉高。
《财讯》报道，有鉴近月来金融市场剧烈动荡，主要国家央行态度终于软化，欧洲央行5月利率会议政策指引留白，美联储则暗示升息周期可能接近终点，美债收益率倒挂幅度也略微收敛。只要再没爆点，德银有机会再次挺过风暴幸存，第一季金融业恐慌有望暂告段落。
但纵使德银不至于倒闭或酿成全球金融系统性风暴，3月以来金融业风暴警讯仍不可忽视。基金公司Sycomore AM债券基金经理人Stanislas de Bailliencourt表示，固定收益市场已与2~3年前大不相同，“投资人必须更确切知道，2023年以后要面对什么样的野兽”。
《财讯》分析，利率是金融业奶水，也是风险；一旦忽视，金融业就是极为脆弱的产业。台湾投资人向来将金融股定位为保守稳健标的，更因每年配发股息而视为存股首选，但利率剧烈变动环境，上述观念都必须修正。
尽管根据最近财报，台湾金融业清偿能力、流动性大多无虞，但在转折的关键时期勿盲目追求高股息，建议待市况明确后，再评估个别金融股的投资价值。
（首图来源：shutterstock）