2 月21 日兴柜股王纬颖盛大举办上市前说明会，以最近的收盘价约360 元计算，纬颖市值高达540亿元，已与母公司纬创的600 亿元相当接近；只不过，纬创股价才21 元，竟然还低于净值。纬颖占全球 ODM 直销服务器 29.5% 市场占有率，包括英特尔、博通、希捷、三星等高层都来参与，现场冠盖云集。当天投资人及法人挤得人山人海，即使提早 20 分钟到，还要排队才能进场。
纬颖是云计算、大数据热潮背后的服务器制造商，云计算服务是近年来最热门的科技应用，亚马逊、苹果、Facebook、Google 等科技大咖绝对必备，纬颖在2012 年成立，全名是“纬颖科技服务公司” ，负责服务器的设计及销售，当年股本才1 亿元，相关的硬件代工，都由ODM 经验丰富的母公司纬创负责。
纬创加持纬颖，5 年业绩增长40 倍
随着云计算趋势火热，纬颖的业绩吃下大力丸，如火箭般飞奔增长，从2014年起逐年为46 亿元、108 亿元、317 亿元、856 亿元，到了2018 年，已经飙到1,810 亿元，5 年内业绩增长近40 倍；EPS（每股税后纯利润）也由2016 年的4.46 元，到2018 年前3 季29.62 元，法人估计全年约34 元，这样的增长速度绝对傲视群雄、谁与争锋。
不过，纬颖有超过九成业绩集中在两大客户，业界都知道就是微软和Facebook，代工组装厂就是纬创，客户加上产品供应商单纯到不行，3 根指头就数完了，却能创造出1,800 亿元业绩，商业模式不是一般创业公司公司可以模仿。
奇怪的是，随着纬颖业绩猛爆式增长，纬创的持股比率却快速地下降，从2012 年的100%，目前只剩下51.2%，即使加上投资公司，综合持股比率也仅57.46%。
问题来了，为何纬颖这样的摇钱树，纬创却在黄金增长期，一步步放手？谁接走大量股权？用什么渠道及价格？
神秘的现金增资，纬创放弃部分认股权
观察纬颖的股本膨胀过程，从2012 年的1 亿元，到目前的15.2 亿元，主要有三大组成：现金增资、盈余转增资、员工认股权。最大的关键就在2014 年，纬颖先以每股18.1 元办了2 亿元现增，接着再配发前一年股票股利2 元，股本快速由1 亿元增至3.6 亿元，此时，纬创的持股比率已由设立时的100% 降至66.72%。
2014 年到底发生了什么事？ 2 亿元的现增案是怎么回事？
相关数据显示，事情是这样的，2014 年4 月纬颖决定要现增2 亿元，价格以净值为参考，订在18.1 元，以营收、净值来看，纬颖的营业额正快速增长，从2012 年的3 亿元，10 倍速增长到2013 年的47 亿元，且公司有获利，净值参考才能有18 元。
现金增资共2 万张，保留15% 给员工认购，纬创依持股比率可认16,150 张，却放弃部分的认购权，只认股10,517 张，其余由董事长林宪铭（首图）洽特定人认购。
谁，是特定人呢？主要是纬创集团内一定职阶以上的员工及亲属，也包括身为首席执行官的林宪铭，他认购1,500 张，公发书记载的原因是“纬颖才设立2 年，承受风险相对大”、“有助于凝聚员工向心力”。
就在2014 年现增完成后，纬颖8 月配股2 元（2013 年盈余分配），外加上员工红利转增资，使纬创持股降至66.72%，股本也从1 亿元变成3.6 亿元。
令人好奇的是，如果说纬颖经营风险大，母公司因“高投资风险实不宜让纬创股东承担”，放弃部分认股权，那又为何要让纬创高层员工和亲属承受风险？难道这些个人比总市值 600 亿元的纬创更能承受风险？
林宪铭亲属参与释股，“个人股东”成了最大赢家
总之，纬颖2015 年迎来更大的增长，营收突破百亿元，也配发优厚的股利，包括4 元的股票股利，让之前参与现增又除权的“特定人们”，股票大丰收。
到了2016 年7 月，纬颖再办了一个现增，即使2015 年的EPS 高达6.53 元，还是以净值为参考，现增价为20 元，换算市盈率为3倍。
即使现增的条件优厚，纬创和上次一样，又放弃了部分认购权，让董事长洽特定人认购，幸运的特定人是谁呢？答案是“纬创及转投资公司之员工及亲属、纬创100% 子公司”，更有意思的是，特定人还包含了林宪铭的一等亲认购245 张，原因是“对公司未来长远发展深具信心的具体表现”，这笔股票如果抱到现在，含配股后的价值已经高达亿元。
回头来看，纬颖在营收、获利大增长之际，股本大膨胀，纬创的持股却一直下降，2014、2016 年2 次现金增资，纬创都放弃了部分认购权。
巧合的是，因为纬创认购纬颖的金额都在3 亿元以下，未达重大投资案的认定，可事后再向董事会报告，或以临时动议案提出；惟承销商对此认为“其释股决策尚属适法”。
纬颖从成立至今不过7 年多，营收及获利皆飞速增长，如今风光上市，又成为兴柜股王，只不过回溯其释股过程，纬创如今综合持股仅剩57.46%，纬颖个人股东持股却高达36.65%，从前10 大股东名单看来，多为纬创前高层员工，关联度令人好奇。
值得深思的股权变化，肥了纬颖，瘦了纬创股东？
以纬颖所在的白牌服务器行业，客户集中在Google、Facebook、亚马逊、微软等客户，且高单价零件如CPU（处理器）、内存模块、硬盘等，多是客户指定，虽然机柜的单价高达数百万元，但是硬件设计组装利润率实属有限。
纬颖去年前三季营业利润率为4.05%，以一家没有工厂，且标榜“设计、销售”的企业，称不上高利润，纬颖高EPS 主因年营业额高达1,800亿元。而回头想想，如果没有母公司纬创一年营业额 8、9 千亿元的支持，两大客户会轻易下大订单吗？
再看母公司纬创，最大股东就是宏碁持股1.93%，其次是退抚基金1.75%、董事长林宪铭1.53%，股权十分分散，目前股价还不到净值，个人股东多达16 万人，持股在10 张以下者又有14 万人，多为力量微弱的散户。
纬颖的释股过程，在高速增长期，现增以净值定价，再配发股票股利，使股本大幅膨胀是事实，是否合乎资本市场的情、理，对纬创股东是否公平，这些问题都值得投资人深思。