张忠谋提到,具备结构性获利能力的企业有四个关键:
一、获利增长率要高于营收增长率
增长与创新是永恒不变的价值,但是张忠谋认为:“所谓增长,不是一般单纯营收的增长,而是附加价值的增长,是追求利润的增长。”毕竟创新的目的是要让公司赚钱,如果创新无法为公司赚钱,还不如不要创新。
反映在财务数字上,张忠谋认为附加价值的增长,必须是获利增长率高于营收增长率。经营企业不可能每一年都增长20%到30%,一般情形下只要增长5%到10%就很了不起了。但其中关键在于,假设营收增长了5%,获利增长一定要超过5%,如果获利增长没有达到5%,就表示营收增长可能是因为产品被迫降价而损及毛利,也可能是被成本及费用的增长吃掉了,这样的增长对公司反而是不健康的,不可不慎。
要做到获利增长率高于营收增长率,企业必须掌握市场定价权,同时也要有相当强的成本控制能力,才会有稳定的毛利率。要做好成本控制较容易,但要掌握市场定价权,是台湾大部分企业最难做到的。
以苹果为例,苹果每年都会与其供应链厂商重新议价,通过比价来砍价,无法掌握市场定价权是台湾供应商最常面临的困境。一般来说,企业欲掌握市场定价权的前提有二,一是研发能力强,走在产业前端,如大立光就是因为掌握技术上的优势,即便苹果也必须“屈服”;二是产品具有极强的品牌或销售渠道(如统一超)。若企业具有这两项优势,维持毛利率的稳定才会较为容易。
二、营业费用与获利结构要平衡
张忠谋认为:“要做到获利增长率高于营收增长率,除了要控制好毛利率之外,还要控制好营业费用。”营业费用主要包括三个子科目,“推销”、“管理”及“研发”费用,随着产业不同,这三个科目的配比也不同。
推销费用是把产品卖出去所花费的支出,通常占营收的一定比例,而这个比例随着业别而不同。B2C产业(例如统一超)因为要服务众多消费者,推销费用占营收的比例较高,B2B产业因为只需照顾好相对数量较少的企业客户,其推销费用占营收的比例较低。但不管是B2C还是B2B产业,推销费用虽然会随营收增加而增加,但其增加率不应超过营收增加率。如果超过了,就表示产品的产品力不足,必须要以大打广告、增聘业务人员等方式强力推销才卖得掉。
数年前,中国有家公司叫长城汽车,原本生产小货车,后来又做了休旅车。新款休旅车上市的时候,销售非常好,营收和获利一直上来,股价也一直涨,然而次年财务报表公布出来,股价却大跌,那是为什么呢?
长城汽车在香港上市,外资一看财务报表,发现其推销费用增长非常高,间接显示新款休旅车的销售量是靠大量的促销活动创造出来的,增长无法永续,因此股价应声下跌。
至于管理费用,大多是由企业自主掌控的,管理费用若增加太快,往往表示公司的管理力度不到位。
研发费用多寡则必须要有策略性思维,与公司长期的发展结合。研发费用代表的是投资未来的力度,必须被高度重视,但也不能为了研发而研发,导致现有股东利益受损。所以,企业可依照行业特性或公司政策,设置营收的一定比例作为研发费用,并持之以恒。例如Alphabet(Google母公司)每年研发支出占营收比重约在15%到16%之间;苹果公司过去三年的研发比重则由4.7%逐渐增加至5.3%。
三、损益平衡点必须控制在低点
张忠谋表示,降低企业的损益平衡点非常重要,尤其在景气不好的时候,最好将损益平衡点控制在低点。但是什么是损益平衡点呢?学理上,企业费用可分为“固定费用”与“变动费用”。“固定费用”是指企业即使不运营也会发生的费用,例如基本水电费、设备折旧等等,这些成本在企业运营的一定范围内是不变的,例如台积电的设备按五年摊提折旧费用,每台设备的折旧费用每年都是固定的,不会因为当年度多生产或少生产而改变;“变动费用”则是指随着销售量或生产量增加而增加的费用,例如生产芯片时必须买芯片,生产的芯片愈多,芯片的支出就愈大。
不过,为什么是称为学理上呢?因为实务上,很多费用难以归类!例如教科书上将“人员薪资”定义为“变动费用”,但在实务上,员工不是招之即来、挥之即去的,何况还有法律保障员工就业的基本权益。
我们回过头来解释所谓“损益平衡点”,损益平衡点愈低愈好是指企业在经营时,应该提高变动费用的比例,降低固定费用的比例。这样的话,即使景气不好,运营活动大幅下降时,变动费用比重较高的企业,其成本与费用支出可以更快速的下调,让企业在经营上更有灵活度,以顺利渡过不景气。
但是,要怎么降低固定费用的比例呢?例如汽车业在研发新款车时,不是只有自己独力做研发,而是在开出配置之后,要求上下游协助供应商共同来做,一起摊提研发成本。此外,因为模具费用很贵,车商也会要求零件供应商共同负担模具费用,待正式量产以后再给给零件商补贴。比如一个模具的开发费用是1,000万元,那么销售的前一万辆,每台车补贴1,000元的模具费,超过一万辆之后就不再补贴。
通过此方式,车商把生产设备与研发费用等支出让全体供应商去分担,就能有效降低自身的固定费用。
四、良好的获利能力与内部筹资能力
良好的获利能力,对一般投资人而言,往往指的是每股获利能力(EPS),但对于企业运营来说,张忠谋认为总资产报酬率(ROA)、资本回应率(ROIC)、股东权益报酬率(ROE),这三项指标也很重要,企业可以根据产业与自身状况,至少做好其中一项。为让读者了解,本书仅探讨股东权益报酬率(ROE)。
以台积电为例,台积电2018年平均股东权益为1.6万亿元,其中有超过1万亿2千亿元的保留盈余及资本公积尚未分配给股东。所以说,实际上台积电是以股东的1.6万亿元在做生意,而不是以2,593亿元的股本在做生意。
依照台积电2018年损益表中所披露的数字,其EPS为13.54元,但如果我们以平均股东权益来计算台积电的ROE/元的话,台积电2018年的ROE就只有2.2元。(表1-2)
所以,衡量一家公司的获利能力,对投资人而言,EPS最重要,因为EPS和股价的关系密切。但是就大股东和董事会而言,ROE会比EPS更加重要,其原因我们会在探讨“损益表”时再做深入的探讨。除了良好的获利能力以外,张忠谋认为内部筹资能力也很重要。所谓内部筹资能力,指的是企业必须能够从营业活动中,产生足以让企业从事投资及发布股利的现金流量。