昨天我谈到了VC在这几天里是多么的疲惫。交易太多，每笔交易时间太少，并且与其他VC争夺相同股权的竞争不断。
VC只是累了
一个创始人我的一个朋友昨晚对我说，他在过去一年中已经收到90多位投资者的关于下一轮投资的要求-而且他（甚至）还没有筹集资金。他面无表情地说道：“我可能错过了一些。”实际上，怎么可能不？
所有疯狂的活动将我们引向了2020年风险投资中心的悖论：这是最大的风险产生最早，最小支票的基金。
这是一个悖论，因为大型基金需要进行大笔投资。一个十亿美元的基金不能写出800张100万美元的种子支票，而剩余的美元需要进行管理。费用（是的，他们可以，但这将令人讨厌并且无法跟踪）。取而代之的是，通常的模式是，随着公司资金规模的增长，其管理合伙人越来越多地进入后期阶段，以便能够有效地利用该资金。因此，原本用来撰写800万美元As系列的2亿美元基金，变成了撰写4000万美元Bs和Cs的10亿美元基金。
这是合乎逻辑的。然而，真正的逻辑要复杂一些。也就是说，每个人都在筹集大笔资金。
正如本周美国国家风险投资协会的大型风险投资报告所表明的那样，2019年在很多方面都是大型基金的一年（软银甚至没有加薪！）。去年推出了二十一个“大型基金”（定义为筹集了超过5亿美元），但实际上低于2018年的数字。
所有晚期资本都在寻找晚期资本交易，但没有许多交易要做。当然，周围有优秀的公司和潜在的丰厚回应，但也有数十种资金在筹划进入上限表，而估值是这些投资者在竞争中脱颖而出的唯一手段之一。
这是许多方面的故事。Visa宣布计划以53亿美元的价格收购金融科技数据API层，并在2018年末从Index和Kleiner筹集了2.5亿美元的C轮融资。多个风险投资人告诉我，“每个人”都在看这笔交易（如果愿意的话，每个人都是疲惫的风险投资人。）
Visa将以53亿美元的价格收购Plaid，是其最终私人估值的2倍
但是，正如一位风险投资人本周在C轮对我说“不”对我辩护，去年的估值非常高。该公司在2018年的收入超过了几千万美元，据我所知，再加上其公开报道的26.5亿美元的C轮估值意味着收入倍数在30至50倍之间-考虑到该公司的不懈努力，其价格非常昂贵
《福布斯》杂志的杰夫·考夫林（Jeff Kauflin）报告说，该公司在2019年的收入现在处于较低的三位数，即数百万，这意味着Visa可能会支付类似的费用昂贵的倍数收购公司。Kleiner和Index在一年左右的时间里将资金翻了一番，没有人会抱怨这种内部收益率（特别是在增长投资方面），但是如果不是因为签证和退出时机的有益炼金术，所有人的情况可能会大不相同。
更糟糕的是，这些较后阶段的回合可能会变得非常专有和排他，而不仅仅是昂贵的估值。从它的声音来看，Plaid在其C轮融资中运行了一个相当开放的流程，该流程使许多公司可以审视这笔交易，从而有助于提高估值，同时又限制了早期投资者和创始人的稀释度。但这不是解决问题的唯一方法。
越来越早投资的公司也试图晚投资。那个投入500万美元的A轮投资者也想投入5,000万美元的B轮和2.5亿美元的C轮。毕竟，他们有资本，已经知道该公司，并且与
因此，对于当今的许多交易而言，这些后期的资本支出表实际上将新投资者拒之门外，因为在该交易中已经有太多的资本了。排行榜只是让人垂涎三尺。
这使我们直接陷入了悖论。为了能够进入后期的回合，您必须已经在上限表上，这意味着您必须进行较小的早期回合。突然之间，增长型投资者回到了早期阶段（包括种子期），只是对进入这些初创公司及其筹款有选择权。
如上周一位风投向我解释（解释），“什么是今天很奇怪的是，您有像红杉这样的公司出现在种子轮中，但是他们并不真正关心……。“我认为这有点夸张，但最终，那些一百万美元的支票本质上是最大基金的四舍五入误差。真正的回应在于未来。
这是否意味着种子基金将不复存在？当然不是，但是当您的竞争对手根本不在乎并将投资视为营销和访问费用时，很难赚钱并创建经过风险调整的平衡投资组合。对于创始人来说，如果您可以选中正确的VC框，那么时代仍然非常非常好。