“你喝的不是咖啡，是资本的眼泪。”
瑞幸咖啡于美东时间4月2日向美国证券交易委员会坦承财务造假。
瑞幸表示公司于2019年伪造业绩金额高达22亿人民币，这项消息使瑞幸市值骤减近50亿美元，在美股价两个交易日内崩跌超过80%。不仅如此，瑞幸的高端管理人员与董事群很可能必须接受美国证监会调查，以及美国司法部证券欺诈的刑事起诉。因此除了市值的巨额损失外，瑞幸咖啡还必须面临高达112亿美元的巨额赔偿金。
2019年瑞幸咖啡正式在美国上市，将中国连锁咖啡店产业推向豪掷千金的大资本时代，也为瑞幸赢得了“中国咖啡第一股”的称号。再加上腾讯、阿里巴巴、贝莱德、法国路易达孚等拥有庞大资本与经营能量的机构巨头参战，一时间中国咖啡市场投资金额不断翻涨，连锁咖啡店产业成为继超商之后资本市场最关注的投资孵化赛道。
然而，踩着资本催熟、海外上市、股东套现的募集资金套路，瑞幸咖啡非常戏剧化的在不到3年时间内，从拔地而起的民族英雄跌落成为众矢之的的中国之耻。在自曝财务造假的那天开始，瑞幸咖啡3年来浴血奔跑、野蛮生长的模式，最后还是成为了资本的眼泪。
那么，这场横跨全球两大经济体的咖啡骗局究竟是如何产生的？虽然浑水研究的指控面向广泛，但目前瑞幸坦承造假的部分主要围绕在“门店销售数字”方面，也就是通过捏造各项细部数据隐藏了门店实际亏损近30%的事实，堆栈出线下门店实现盈利的假象，借此在资本市场中攫取更多资源。本文为读者搭建出瑞幸门店销售数字造假结构，欢迎指教与讨论。
Step 1：捏造每店每日商品销售量（Number of items per store per day）
瑞幸于2019年财报中宣称每店每日商品销售数量达444至506件，但实际销售量仅263件，换言之瑞幸夸大了72%的销售量。
Step 2：捏造每订单商品数（Items per order）
瑞幸宣称通过高额补贴与营销手法为门店带来正向连带销售，但实际上每订单商品数却是陷入衰退，由2018年Q1的1.74件，下降至2019年Q4的1.14件。
Step 3：捏造商品平均销售价格（Average selling price，ASP）
瑞幸2019年Q3财报指出ASP达人民币11.2元，但在大量折扣券与优惠码发送下，实际上商品平均净售价为9.97元，仅达标价的46%。瑞幸造假ASP提高1.23元，并且将此金额注资门店销售数字，创造出盈利假象。
剖析瑞幸骗局造假脉络，是从门店经营最上层的“每店销售量”、到商品层级的“每单商品数”、再到价格层级的“平均销售价格（ASP）”，由上而下层层浮报，相乘起来创造出庞大的假造盈利，并通过捏造其他商品收入与浮报广告支出金额的方式进行移花接木，将金额回灌至门店创造虚假金流。
深入观察可以看出，瑞幸操作手法是由连锁零售业商业模式中最核心的经营数据下手，借由具逻辑性的造假数据掩盖门店实际上高达24.7%－28%的亏损事实，宣称2019年Q3门店营业利润达3.97亿元人民币，借此取得投资人更多的支持。这样的手法与瑞幸近年高调颂扬其网络思维是甩开传统实体商业包袱的说法对照后，无疑形成最大的讽刺。
中国连锁咖啡店产业竞争地图（点图可放大）。
如同我们在先前分享的中国连锁咖啡店产业竞争地图中提到的，2017年成立以来，相较于咖啡本业，瑞幸咖啡在资本杠杆上的大胆操作与极具争议性的财务数据更加受到注目。财报数据显示，瑞幸过去一年亏损总额达3.6亿美元，盈利率为－72.9%，ROE与ROA分别落在－56.7%与－54.3%，但瑞幸经营团队始终以“动态亏损”的概念解释阴沉的账面金额，指出眼下快速扩张的资本支出将能够在未来创造出可观的投资回应。
然而目前看来，所谓的投资回应在瑞幸满纸荒唐言的财报数据下，最后很可能落得一场空。甚至瑞幸咖啡目前的回应仍被认为是避重就轻，仅坦承门店销售数据造假的部分，至于高端经营团队是否涉及内幕交易与违法质押等更加严重的罪行仍待审查，也左右着中国小蓝杯未来的命运。